σύμβολα :
ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ Α.Ε. ΣΥΜ/ΧΩΝ ΑΚΙΝΗΤΩΝ ΚΑΤΑΣ/ΩΝ
Οι επενδυτές απαίτησαν αποδόσεις καθώς η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είναι μια υπερμοχλευμένη εταιρεία…
Πλήρη επιβεβαίωση της δημοσιογραφικής κάλυψης του Banking News περί φιάσκου σε ό,τι αφορά την προβλεπόμενη έκδοση ομολόγου 500 εκατ. από τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ προσφέρει το ενημερωτικό σημείωμα της ισπανικής τράπεζας Santander — αν και επιχειρεί βεβιασμένα να «χρυσώσει» την εικόνα.
Παρά τις προσπάθειες του οίκου να βαφτίσει την απόσυρση (την οποία ακόμη η εταιρεία δεν έχει ανακοινώσει) της έκδοσης ως «ένδειξη ισχύος», η πραγματικότητα που προκύπτει από τα ίδια τα στοιχεία αποδεικνύει ότι η προσπάθεια άντλησης κεφαλαίων από τις διεθνείς αγορές εξελίχθηκε σε πραγματικό φιάσκο.
Και εξηγούμαστε: Η Santander ισχυρίζεται ότι η απόφαση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να αποσυρθεί από την έκδοση του ευρωομολόγου οφείλεται στη «νευρικότητα της αγοράς» και αποτελεί κίνηση προστασίας των μετόχων.
Ωστόσο, η ίδια η ανάλυση αποκαλύπτει τη βαθιά αντίφαση στην επιχειρηματολογία του ισπανικού οίκου:
Ουσιαστικά, ο οίκος παραδέχεται ότι η εταιρεία βγήκε στην αγορά αμιγώς «καιροσκοπικά/ευκαιριακά» (opportunistic), και όχι από ανάγκη αναχρηματοδότησης βάσει σχεδίου.
Επίσης, σημειώνεται πως η εταιρεία αποσύρθηκε από την έκδοση, και αυτό δείχνει ισχύ.
Όταν όμως ένας όμιλος τέτοιου βεληνεκούς δοκιμάζει τις αγορές και αναγκάζεται να υπαναχωρήσει, αυτό δεν εισπράττεται ως «ισχύς», αλλά ως σοβαρή αποτυχία τιμολόγησης και σχεδιασμού.
Επίσης, αν η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ διέθετε πράγματι τη διαπραγματευτική υπεροχή που επικαλείται η Santander, δεν θα ακύρωνε την έκδοση, που στις διευρενητικές έπαφες έφτασε να τιμολογείται κοντά στο 6%, ήτοι ετήσιοι τόκοι κοντά στα 29 εκατ. ευρώ.
H μετοχή παραμένει στην ζώνη των 4,6 δισ. καθαρά λόγω χειραγώγησης…
Η αλήθεια είναι ότι οι διεθνείς επενδυτές απαίτησαν αποδόσεις καθώς η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είναι μια υπερμοχλευμένη εταιρεία.
Εξωραϊσμός
Στην προσπάθειά της να καθησυχάσει τους επενδυτές και να δικαιολογήσει τη σύσταση outperform με την εξαιρετικά αισιόδοξη τιμή-στόχο των 62 ευρώ, η Santander επιχειρεί να υποβαθμίσει τη χρηματιστηριακή πτώση, χαρακτηρίζοντάς την «άνευ βάσης» και «επενδυτική ευκαιρία» (buying opportunity).
Πρόκειται για την κλασική τακτική των αναλυτών που προσπαθούν να διασώσουν το αφήγημα.
Η αρνητική αντίδραση του ταμπλό δεν ήταν τυχαία: οι επενδυτές τιμώρησαν την επικοινωνιακή και επιχειρησιακή αστοχία της απόπειρας δανεισμού.
Το ερώτημα που προκύπτει: Αν η ρευστότητα του Ομίλου είναι τόσο «άφθονη» (1,9 δισ. ευρώ pro forma) και το προφίλ του τόσο θωρακισμένο, γιατί επιλέχθηκε να εκτεθεί η εταιρεία σε μια αποτυχημένη έξοδο στις αγορές που πλήγωσε την επενδυτική της εικόνα;
Τα στοιχεία που παραθέτει η Santander (σταθερό επιτόκιο 93%, μέσο κόστος δανεισμού 3,8%, ρήτρες πληθωρισμού στους αυτοκινητοδρόμους και λήξεις που εκτείνονται έως το 2032) αποδεικνύουν πράγματι ότι ο Όμιλος είχε τη δυνατότητα να περιμένει.
Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ δεν είχε κανέναν λόγο να βγει εσπευσμένα στις αγορές αυτή την εβδομάδα, από τη στιγμή που το ομόλογο των 500 εκατ. ευρώ λήγει τον Ιούλιο του 2027.
Προς τι λοιπόν η βιασύνη να πραγματοποιηθεί μια «ευκαιριακή» έκδοση;
Τι έγραφε το ΒΝ στις 22/10
Φιάσκο - Αναβάλλεται η έκδοση ομολόγου 500 εκατ. της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ - Επιτόκιο σοκ έως 5,8% έδιναν οι επενδυτές
Προσωρινή αναβολή στην έκδοση του ομολόγου της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ύψους έως 500 εκατ. ευρώ αποφασίστηκε πριν από λίγο σύμφωνα με πληροφορίες του ΒΝ.
Υπήρχε η πληροφορία πως η έκδοση θα ξεκινούσε σήμερα, αλλά οι συνθήκες που επικρατούν στις αγορές οδήγησε στην αναβολή.
Να σημειωθεί πως από την πρώτη στιγμή που ανακοινώθηκε η έκδοση, υπήρξε προβληματισμός αφού τα κρατικά ομόλογα πιέζονταν, ενώ και τα εταιρικά ακολουθούσαν την ίδια πορεία.
Έτσι αναλυτές έλεγαν πως αν βγει στις αγορές θα τιμολογηθεί με επιτόκιο πάνω από 5%.
Μάλιστα κάποιες πληροφορίες έλεγαν πως η εταιρεία προσδοκούσε σε ένα επιτόκιο 4,5%, αλλά οι πρώτες εκτιμήσεις ήταν πως οι επενδυτές τιμολογούσαν ακόμα και πάνω από 5,5% και προς το 5,8%.
Σήμερα το δεκαετές ομόλογο της Γαλλίας ξεπέρασε το 5%.
Συνολικά η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει προβληματίσει τους επενδυτές καθώς από τη μία τονίζει πως έχει υψηλή ρευστότητα, αλλά από την άλλη πήγε να βγει για ομόλογο με τέτοιες συνθήκες.
Η μετοχή αν και έκλεισε με οριακή άνοδο σήμερα, το τελευταίο διάστημα έχει μεγάλες πιέσεις.
Από τα 48 ευρώ που είχε βρεθεί έχει υποχωρήσει κάτω από τα 39 ευρώ.
Μέρος της πτώσης αποδίδεται στο γεγονός πως η εταιρεία αν και υποστηρίζει πως έχει υψηλή ρευστότητα και κάνει αναγωγές για τον δανεισμό εξαιρώντας τα δάνεια στις παραχωρήσεις, λίγο μετά την αύξηση κεφαλαίου, είχε ανακοινώσει έκδοση νέου ομολογιακού δανείου προκειμένου να αποπληρώσει παλιό.
Ο συνολικός δανεισμός πάντως είναι υψηλός και έχει επηρεάσει την πορεία της μετοχής.
Πως δομείται ο δανεισμός του ομίλου ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ;
1) Εγγυητικές επιστολές 1,9 δισεκ. ευρώ (έγγραφη δέσμευση τραπεζών)
2) Νέο δάνειο για το Βόρειο Οδικό Άξονα της Κρήτης 1,4 δισεκ.
3) Δάνειο για Αττική Οδό 2,60 δισεκ. ευρώ
3) Δάνειο για Εγνατία Οδό 1,039 δισεκ. ευρώ
4) Δάνειο για Νέα Κεντρική Οδό 391 εκατ ευρώ
5) Καστέλι, Συμπράξεις δημοσίου και ιδιωτικού τομέα (ΣΔΙΤ) ύδρευσης, απορριμμάτων, ΗΡΩΝ, ΤΕΡΝΑ κατασκευές, λοιπές λειτουργικές δραστηριότητες…. δάνεια ύψους 644 εκατ ευρώ
6) Δάνεια μητρικής 1,345 δισεκ. ευρώ
Άθροισμα δανείων 9,3 δισεκ. ευρώ
Στην ανάλυση αυτή δεν περιλαμβάνονται συμμετοχές που δεν ενοποιούνται καθώς σε αυτή την περίπτωση ο δανεισμός αυξάνεται ακόμη περισσότερο.
Τα 4,1 δισεκ. του δανεισμού της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στα δελτία τύπου παραπληροφόρησης… στην πράξη είναι 9,3 δισεκ. ευρώ.
Γιατί χρειάζεται νέο ομόλογο;
Το πλέον βασικό ερώτημα είναι εύλογο.
Γιατί η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να αναζητά νέα κεφάλαια μέσω ομολογιακής έκδοσης;
Αντιμετωπίζει ταμειακές πιέσεις λόγω των αυξημένων αναγκών των έργων που υλοποιεί ή πρόκειται για μια κίνηση αναχρηματοδότησης και διαχείρισης του δανεισμού της;
Και, κυρίως, είναι ο επιπλέον δανεισμός η ενδεδειγμένη λύση όταν το επενδυτικό πρόγραμμα απαιτεί διαρκώς νέα κεφάλαια;
Υπενθυμίζεται ότι το 2025 η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είχε προχωρήσει σε έκδοση ομολογιακού δανείου ύψους έως 500 εκατ. ευρώ.
Εάν τώρα εξετάζει νέα έκδοση, η διοίκηση οφείλει να εξηγήσει ποια είναι η ανάγκη που καλείται να καλύψει, πού θα κατευθυνθούν τα νέα κεφάλαια και κατά πόσο η χρηματοδότηση αυτή ενισχύει τη χρηματοοικονομική ευελιξία του ομίλου ή αυξάνει περαιτέρω τις δανειακές του υποχρεώσεις.
Γιώργος Κατικάς
www.bankingnews.gr
Παρά τις προσπάθειες του οίκου να βαφτίσει την απόσυρση (την οποία ακόμη η εταιρεία δεν έχει ανακοινώσει) της έκδοσης ως «ένδειξη ισχύος», η πραγματικότητα που προκύπτει από τα ίδια τα στοιχεία αποδεικνύει ότι η προσπάθεια άντλησης κεφαλαίων από τις διεθνείς αγορές εξελίχθηκε σε πραγματικό φιάσκο.
Και εξηγούμαστε: Η Santander ισχυρίζεται ότι η απόφαση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να αποσυρθεί από την έκδοση του ευρωομολόγου οφείλεται στη «νευρικότητα της αγοράς» και αποτελεί κίνηση προστασίας των μετόχων.
Ωστόσο, η ίδια η ανάλυση αποκαλύπτει τη βαθιά αντίφαση στην επιχειρηματολογία του ισπανικού οίκου:
Ουσιαστικά, ο οίκος παραδέχεται ότι η εταιρεία βγήκε στην αγορά αμιγώς «καιροσκοπικά/ευκαιριακά» (opportunistic), και όχι από ανάγκη αναχρηματοδότησης βάσει σχεδίου.
Επίσης, σημειώνεται πως η εταιρεία αποσύρθηκε από την έκδοση, και αυτό δείχνει ισχύ.
Όταν όμως ένας όμιλος τέτοιου βεληνεκούς δοκιμάζει τις αγορές και αναγκάζεται να υπαναχωρήσει, αυτό δεν εισπράττεται ως «ισχύς», αλλά ως σοβαρή αποτυχία τιμολόγησης και σχεδιασμού.
Επίσης, αν η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ διέθετε πράγματι τη διαπραγματευτική υπεροχή που επικαλείται η Santander, δεν θα ακύρωνε την έκδοση, που στις διευρενητικές έπαφες έφτασε να τιμολογείται κοντά στο 6%, ήτοι ετήσιοι τόκοι κοντά στα 29 εκατ. ευρώ.
H μετοχή παραμένει στην ζώνη των 4,6 δισ. καθαρά λόγω χειραγώγησης…
Η αλήθεια είναι ότι οι διεθνείς επενδυτές απαίτησαν αποδόσεις καθώς η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είναι μια υπερμοχλευμένη εταιρεία.
Εξωραϊσμός
Στην προσπάθειά της να καθησυχάσει τους επενδυτές και να δικαιολογήσει τη σύσταση outperform με την εξαιρετικά αισιόδοξη τιμή-στόχο των 62 ευρώ, η Santander επιχειρεί να υποβαθμίσει τη χρηματιστηριακή πτώση, χαρακτηρίζοντάς την «άνευ βάσης» και «επενδυτική ευκαιρία» (buying opportunity).
Πρόκειται για την κλασική τακτική των αναλυτών που προσπαθούν να διασώσουν το αφήγημα.
Η αρνητική αντίδραση του ταμπλό δεν ήταν τυχαία: οι επενδυτές τιμώρησαν την επικοινωνιακή και επιχειρησιακή αστοχία της απόπειρας δανεισμού.
Το ερώτημα που προκύπτει: Αν η ρευστότητα του Ομίλου είναι τόσο «άφθονη» (1,9 δισ. ευρώ pro forma) και το προφίλ του τόσο θωρακισμένο, γιατί επιλέχθηκε να εκτεθεί η εταιρεία σε μια αποτυχημένη έξοδο στις αγορές που πλήγωσε την επενδυτική της εικόνα;
Τα στοιχεία που παραθέτει η Santander (σταθερό επιτόκιο 93%, μέσο κόστος δανεισμού 3,8%, ρήτρες πληθωρισμού στους αυτοκινητοδρόμους και λήξεις που εκτείνονται έως το 2032) αποδεικνύουν πράγματι ότι ο Όμιλος είχε τη δυνατότητα να περιμένει.
Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ δεν είχε κανέναν λόγο να βγει εσπευσμένα στις αγορές αυτή την εβδομάδα, από τη στιγμή που το ομόλογο των 500 εκατ. ευρώ λήγει τον Ιούλιο του 2027.
Προς τι λοιπόν η βιασύνη να πραγματοποιηθεί μια «ευκαιριακή» έκδοση;
Τι έγραφε το ΒΝ στις 22/10
Φιάσκο - Αναβάλλεται η έκδοση ομολόγου 500 εκατ. της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ - Επιτόκιο σοκ έως 5,8% έδιναν οι επενδυτές
Προσωρινή αναβολή στην έκδοση του ομολόγου της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ύψους έως 500 εκατ. ευρώ αποφασίστηκε πριν από λίγο σύμφωνα με πληροφορίες του ΒΝ.
Υπήρχε η πληροφορία πως η έκδοση θα ξεκινούσε σήμερα, αλλά οι συνθήκες που επικρατούν στις αγορές οδήγησε στην αναβολή.
Να σημειωθεί πως από την πρώτη στιγμή που ανακοινώθηκε η έκδοση, υπήρξε προβληματισμός αφού τα κρατικά ομόλογα πιέζονταν, ενώ και τα εταιρικά ακολουθούσαν την ίδια πορεία.
Έτσι αναλυτές έλεγαν πως αν βγει στις αγορές θα τιμολογηθεί με επιτόκιο πάνω από 5%.
Μάλιστα κάποιες πληροφορίες έλεγαν πως η εταιρεία προσδοκούσε σε ένα επιτόκιο 4,5%, αλλά οι πρώτες εκτιμήσεις ήταν πως οι επενδυτές τιμολογούσαν ακόμα και πάνω από 5,5% και προς το 5,8%.
Σήμερα το δεκαετές ομόλογο της Γαλλίας ξεπέρασε το 5%.
Συνολικά η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει προβληματίσει τους επενδυτές καθώς από τη μία τονίζει πως έχει υψηλή ρευστότητα, αλλά από την άλλη πήγε να βγει για ομόλογο με τέτοιες συνθήκες.
Η μετοχή αν και έκλεισε με οριακή άνοδο σήμερα, το τελευταίο διάστημα έχει μεγάλες πιέσεις.
Από τα 48 ευρώ που είχε βρεθεί έχει υποχωρήσει κάτω από τα 39 ευρώ.
Μέρος της πτώσης αποδίδεται στο γεγονός πως η εταιρεία αν και υποστηρίζει πως έχει υψηλή ρευστότητα και κάνει αναγωγές για τον δανεισμό εξαιρώντας τα δάνεια στις παραχωρήσεις, λίγο μετά την αύξηση κεφαλαίου, είχε ανακοινώσει έκδοση νέου ομολογιακού δανείου προκειμένου να αποπληρώσει παλιό.
Ο συνολικός δανεισμός πάντως είναι υψηλός και έχει επηρεάσει την πορεία της μετοχής.
Πως δομείται ο δανεισμός του ομίλου ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ;
1) Εγγυητικές επιστολές 1,9 δισεκ. ευρώ (έγγραφη δέσμευση τραπεζών)
2) Νέο δάνειο για το Βόρειο Οδικό Άξονα της Κρήτης 1,4 δισεκ.
3) Δάνειο για Αττική Οδό 2,60 δισεκ. ευρώ
3) Δάνειο για Εγνατία Οδό 1,039 δισεκ. ευρώ
4) Δάνειο για Νέα Κεντρική Οδό 391 εκατ ευρώ
5) Καστέλι, Συμπράξεις δημοσίου και ιδιωτικού τομέα (ΣΔΙΤ) ύδρευσης, απορριμμάτων, ΗΡΩΝ, ΤΕΡΝΑ κατασκευές, λοιπές λειτουργικές δραστηριότητες…. δάνεια ύψους 644 εκατ ευρώ
6) Δάνεια μητρικής 1,345 δισεκ. ευρώ
Άθροισμα δανείων 9,3 δισεκ. ευρώ
Στην ανάλυση αυτή δεν περιλαμβάνονται συμμετοχές που δεν ενοποιούνται καθώς σε αυτή την περίπτωση ο δανεισμός αυξάνεται ακόμη περισσότερο.
Τα 4,1 δισεκ. του δανεισμού της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στα δελτία τύπου παραπληροφόρησης… στην πράξη είναι 9,3 δισεκ. ευρώ.
Γιατί χρειάζεται νέο ομόλογο;
Το πλέον βασικό ερώτημα είναι εύλογο.
Γιατί η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να αναζητά νέα κεφάλαια μέσω ομολογιακής έκδοσης;
Αντιμετωπίζει ταμειακές πιέσεις λόγω των αυξημένων αναγκών των έργων που υλοποιεί ή πρόκειται για μια κίνηση αναχρηματοδότησης και διαχείρισης του δανεισμού της;
Και, κυρίως, είναι ο επιπλέον δανεισμός η ενδεδειγμένη λύση όταν το επενδυτικό πρόγραμμα απαιτεί διαρκώς νέα κεφάλαια;
Υπενθυμίζεται ότι το 2025 η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είχε προχωρήσει σε έκδοση ομολογιακού δανείου ύψους έως 500 εκατ. ευρώ.
Εάν τώρα εξετάζει νέα έκδοση, η διοίκηση οφείλει να εξηγήσει ποια είναι η ανάγκη που καλείται να καλύψει, πού θα κατευθυνθούν τα νέα κεφάλαια και κατά πόσο η χρηματοδότηση αυτή ενισχύει τη χρηματοοικονομική ευελιξία του ομίλου ή αυξάνει περαιτέρω τις δανειακές του υποχρεώσεις.
Γιώργος Κατικάς
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών